自2024年11月入主大千生态（603955.SH）以来，步步高系动作频频，其中以线亿全额包揽定增，成为其迄今为止最大手笔的投入。

　　公司昨晚发布定增预案，已与控股股东苏州步步高投资发展有限公司（下称“步步高投资”）签署《股份认购协议》，后者以25.46元/股价格全额认购，公司拟募集资金不超过8.5亿元，将全部用于补充流动资金。

　　交易完成后，步步高投资的持股比例将升至34.26%，既化解控制权隐忧，又有望实现以“低成本入主+定增增持”两步走规避要约收购。

　　而此时的大千生态正处困境，2024年营收从2020年的9.4亿元萎缩至1.1亿元，2025年一季度，各项核心指标仍在加速下滑，今年上半年由盈转亏，多年来靠收缩园林工程主业+全力催收回血维系的“造血”局面已难以为继。步步高投资此番大力“输血”并在宠物赛道“拓荒”，能否力挽狂澜，尚待观察。

　　根据定增交易预案，步步高投资拟以现金认购大千生态发行的不超过33,385,703股股份。按上限计算，交易完成后，实控人张源通过步步高投资的持股比例将从18.09%升至34.26%。这一操作将化解步步高系的控制权隐忧。

　　张源是步步高系元老级人物，与“步步高”创始人段永平渊源深厚，回溯其2024年11月入主大千生态时，仅以3.68亿元、18.09%的低持股比例便取得控制权。核心得益于大千生态分散的股权结构。

　　不过，由于大千生态第二大股东安徽新华发行（集团）控股有限公司持股始终维持在10%左右，若其后续联合其他股东发起控制权争夺，步步高投资的地位将面临挑战。此次增持后，步步高投资的控股地位将得到巩固。

　　此外，通过“低成本入主+全额包揽定增”两步走，步步高投资的持股比例虽将触及30%的要约收购红线，但由于步步高投资在定增预案中已承诺三年内不转让定增所获股份，所以，如果股东大会批准其免于发出要约的申请，步步高投资即可规避这一程序。

　　目前，该申请已提交董事会审核通过，尚需取得股东大会审议批准、交易所审核通过。

　　此次定增募集资金将全部用于补充流动资金，大千生态表示，将有利于公司充足资金储备，增强资本实力，为公司进一步扩大业务规模、提升运营效率提供有利保障。

　　全额用于补充流动资金背后，是大千生态近年主业急剧萎缩、回款不畅导致的现金流压力。

　　大千生态主营生态园林工程总承包业务，聚焦城市更新、乡村振兴、生态修复三大业务领域，业务模式包括建设工程总承包（EPC）业务模式、建设工程独立承包业务模式、PPP业务模式。

　　以上业务模式的特点是公司垫付较多资金，且结算回款周期长。近年，受宏观经济增速放缓、房地产市场波动，以及地方财政承压等多重外部环境冲击，其经营模式的风险持续放大。

　　此背景下，大千生态业务规模持续收缩，多个募投项目推进缓慢，全力转向“催收回款”。

　　截至2024年末，公司应收账款和合同资产期末余额6.6亿元。其中，最大一笔逾期回款涉及山东省泰安市东平县林业保护发展中心的“东平县东平湖（水浒古镇至泰安港老湖码头段）生态防护林建设项目设计施工总承包（EPC）项目”和该项目的扩建项目，两项目合计逾期1.22亿元。

　　2024年，大千生态营收从2020年的9.4亿元萎缩至的1.1亿元。进入今年一季度，公司核心经营指标仍在加速下滑，经营活动现金流量净额-9464万元。这种依赖零星回款维系的“造血”能力，显然难以为继。业绩预告显示，2025年上半年，受项目进展不及预期、工程回款同比下降等因素影响，公司由盈转亏。

　　常年腾挪闲置募集资金补流已成常态，步步高投资入主后，大千生态补流动作则更为果断，今年5月，公司将2023年终止“宣城市高速公路东、北出入口区域景观提升项目EPC及养护管理项目”和“新沂马陵山花厅部落配套及景观提升工程总承包（EPC）项目”后投向不明的剩余募集资金1.06亿元，全部用于永久补流。

　　与此同时，步步高系加紧新业务布局。2025年3月，大千生态成立江苏千宠家科技有限公司（以下简称“江苏千宠”），由于步步高系此前曾参与投资孵化宠物生活服务品牌“宠胖胖”（背后实体杭州宠胖胖科技有限公司，下称“宠胖胖”），且大千生态步步高系董事丁焱曾任宠胖胖总裁，外界一度猜测，步步高系有意将宠胖胖注入上市公司。

　　但对于两者关系，大千生态未作正面回应，仅表示江苏千宠目前业务尚处于起步阶段。

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　　公开信息显示，宠胖胖成立于2021年，2023年员工人数183人，公司已进行两轮融资，天使轮融资的投资方正是步步高系。宠胖胖定位为一站式宠物服务综合体，旗下APP主打宠物社交+宠物服务，目前已在西安、北京、上海、沈阳、洛阳、南昌、长沙、南京、成都等地开设线下门店。（本文首发于钛媒体APP，作者｜张孙明烁）

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